Strategy y Bitcoin: Guía Completa de su Modelo y el «Último Recurso» para Vender

Strategy, anteriormente conocida como MicroStrategy, es el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo. A finales de 2025, su tesorería alberga aproximadamente 650.000 BTC, lo que representa más del 3% del suministro total de la criptomoneda. Su transformación radical en una «Compañía Tesorera de Bitcoin» ha centrado la atención del mercado. Recientemente, declaraciones de su CEO, Phong Le, sobre las condiciones bajo las cuales consideraría vender parte de sus reservas, han generado debate y cierta confusión. ¿Significa esto un cambio fundamental en su estrategia? Este artículo aclara el modelo de negocio de Strategy, desglosa con precisión el gatillo de «último recurso» para una venta y proporciona herramientas para interpretar las noticias futuras con datos, no con alarmismo.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento financiero de ningún tipo.

El Ciclo de Acumulación: Cómo Strategy Compra Bitcoin

El modelo de Strategy es un ciclo metódico diseñado para aumentar su reserva de Bitcoin de manera sostenible. No es una simple apuesta especulativa, sino un proceso corporativo estructurado.

La Máquina de Recaudar y Convertir

Este proceso se puede desglosar en tres pasos clave:

1. Recaudar Capital: Strategy utiliza diversos instrumentos financieros para obtener dólares. Esto incluye la emisión de acciones comunes a través de programas «At-The-Market» (ATM), la venta de acciones preferentes perpetuas (con tickers como STRK y STRF) y, en el pasado, la emisión de deuda convertible.

2. Convertir a BTC: Los fondos recaudados se destinan, de manera prioritaria, a la compra de Bitcoin, que se consolida como el activo de reserva principal del tesoro corporativo.

3. Medir la Sostenibilidad: El éxito de este ciclo no se mide solo por el precio de Bitcoin, sino por métricas específicas que evalúan la salud y la eficacia del modelo.

Las Métricas Clave: BPS y mNAV

Dos indicadores son fundamentales para entender a Strategy:

• Bitcoin por Acción (BPS): Es la cantidad de Bitcoin que respalda teóricamente cada acción en circulación. Un BPS en aumento indica que la empresa está agregando valor (en BTC) para sus accionistas a un ritmo mayor que la dilución por nuevas emisiones.

• Relación Capitalización de Mercado/Valor Neto de Activos (mNAV): Este es el concepto más crucial. Se calcula dividiendo la Capitalización de Mercado de la empresa entre el Valor de Mercado de su pila de Bitcoin.

• mNAV > 1: La acción cotiza con una prima sobre el valor subyacente de su Bitcoin. Este es el estado ideal y el «caso base» del modelo.
• mNAV = 1: La acción vale exactamente lo que vale su Bitcoin en el mercado.
• mNAV < 1: La acción cotiza con un descuento respecto al valor de su Bitcoin.

¿Por qué importa el mNAV? Cuando el mNAV es alto (hay una prima significativa), Strategy puede emitir nuevas acciones o instrumentos financieros con una dilución relativamente baja para los accionistas existentes. Esto le permite recaudar capital «barato» para comprar más Bitcoin, alimentando el ciclo virtuoso. Es la piedra angular de todo el esquema.

La Condición de Venta: El Gatillo de «Último Recurso» Explicado

Las recientes declaraciones del CEO Phong Le no anuncian un cambio de rumbo, sino que aclaran un plan de contingencia. Strategy mantiene su tesis fundamental de «comprar y mantener». Sin embargo, ha definido con transparencia las circunstancias extremas que podrían forzar una venta parcial.

Es crucial entender que ambas condiciones deben darse simultáneamente para activar esta opción:

1. El mNAV cae y se mantiene por debajo de 1: La capitalización bursátil de la empresa se iguala o queda por debajo del valor de mercado de su tesoro de Bitcoin. Esto significa que el mercado ya no valora la prima estratégica de la compañía.

2. El acceso a nuevo capital se deteriora significativamente: En un escenario de mNAV < 1, si además los inversores institucionales y mercados de capital se muestran reacios a comprar sus acciones o acciones preferentes en términos viables (por ejemplo, exigiendo rendimientos prohibitivos), la empresa vería bloqueado su principal mecanismo de financiación.

Phong Le describió una venta en este escenario hipotético como una opción de «último recurso», cuyo objetivo sería cumplir con obligaciones corporativas específicas, como el pago de dividendos de sus acciones preferentes perpetuas. Enfatizó que no se trataría de un plan permanente para liquidar el tesoro, sino del «mal menor» para proteger la estructura corporativa si el modelo de acumulación deja de ser viable.

Factores de Riesgo: Qué Tendría que Ocurrir para un «Último Recurso»

Llegar a ese punto de estrés requeriría una convergencia de factores adversos. Analicemos los escenarios que podrían acercar a Strategy a esa línea roja.

Precio de Bitcoin y Entorno Macro

Una corrección sostenida y profunda en el precio de Bitcoin es el catalizador principal. A finales de 2025, tras una corrección desde los máximos de octubre, el precio se sitúa alrededor de los $90.994. Una caída más pronunciada o prolongada reduciría drásticamente el valor del colateral (su pila de BTC), presionando tanto el balance como la cotización de la acción.

Rendimiento de la Acción y mNAV

La acción de Strategy ya ha experimentado una corrección significativa, entre un 30% y un 60% desde sus máximos recientes, lo que ha estrechado su prima. De hecho, en noviembre de 2025, cotizó brevemente muy cerca de un mNAV de 1. Una ruptura y consolidación sostenida por debajo de ese nivel es el primer requisito del gatillo.

Condiciones de Financiamiento

El modelo depende por completo de que los mercados de capital sigan siendo receptivos. Una desaceleración brusca en la demanda de sus programas ATM o un aumento drástico en el costo de capital (mayores rendimientos exigidos para sus acciones preferentes) serían señales de que el ciclo de acumulación está en peligro.

Obligaciones Internas

Strategy tiene compromisos financieros anuales sustanciales. Se estima que los dividendos de sus acciones preferentes perpetuas ascienden a cientos de millones de dólares anuales, a lo que se suma el servicio de su deuda pendiente. Estos flujos de salida deben cubrirse con flujos de entrada del negocio de software o, en última instancia, con nuevo capital.

¿Una Venta de Strategy Colapsaría el Mercado de Bitcoin?

La sola posibilidad de que el mayor tenedor corporativo considere vender genera nerviosismo, pero es esencial poner el impacto potencial en perspectiva.

1. Profundidad del Mercado: El mercado de criptoactivos ha madurado. El volumen diario de trading spot de criptomonedas superó los $155 mil millones en el tercer trimestre de 2025. Los ETF spot de Bitcoin en EE.UU. mueven miles de millones diarios en entradas y salidas. El mercado es ahora mucho más profundo y líquido.

2. Escala y Ritmo Probables: Cualquier venta en un escenario de «último recurso» sería parcial y estratégica, destinada únicamente a cubrir obligaciones de liquidez específicas. No sería una liquidación total y repentina de sus 650.000 BTC.

3. Descuento Anticipado por el Mercado: Los mercados financieros son forward-looking. La posibilidad de venta, una vez hecha pública, suele «descontarse» en los precios. Parte de la corrección reciente en Bitcoin y en la acción de Strategy ya refleja este debate y la reevaluación de riesgos.

Mensaje clave: Un marco de venta condicional y extremo no equivale a un anuncio de ventas inminentes a gran escala. El pánico rara vez es un buen consejero.

Guía Práctica: Cómo Monitorear a Strategy con Datos Reales

Para seguir esta historia sin caer en el ruido de las redes sociales, lo mejor es centrarse en fuentes primarias y métricas objetivas.

Fuentes Primarias (Las Más Importantes)

• Archivos de la SEC (SEC.gov): Esta es la fuente definitiva. Busque los formularios 8-K (para eventos importantes) y los suplementos de prospecto, que detallan las emisiones de capital y actualizan las tenencias de Bitcoin.

• Comunicados de Prensa y la Página «Bitcoin Purchases» de Strategy: La compañía publica resúmenes oficiales tras completar compras significativas, actualizando su total acumulado.

Seguir las Métricas Clave

• Calcule el mNAV: Es simple: (Capitalización Bursátil de MSTR) / ([BTC en tesorería] x [Precio de BTC]). Monitorear esta relación es seguir el pulso del modelo.

• Observe el Bitcoin por Acción (BPS): Aparece en sus reportes trimestrales y comunicados. Indica si la acumulación por acción se mantiene.

Interpretar el Ruido de Redes Sociales

Los memes («punto verde», «ojos láser») y los hilos catastrofistas reflejan sentimiento del mercado, no datos fundamentales. Recomendación: Contraste cualquier afirmación alarmista sobre «ventas forzadas» o «liquidaciones» con los archivos oficiales de la SEC y las cifras publicadas por la propia empresa.

Conclusión

Strategy sigue siendo, por diseño y declaración, un acumulador a largo plazo de Bitcoin. Su modelo se basa en un ciclo virtuoso de recaudación de capital a través de una prima bursátil (mNAV > 1) para financiar la compra de más BTC. El llamado «plan de venta» es, en realidad, un mecanismo de gestión de riesgo extremo, un botón de emergencia que solo se activaría si fallaran simultáneamente los dos pilares de su existencia: la prima en el mercado de valores y el acceso a nuevo capital.

Para el observador informado, la lección es clara: la clave para entender el futuro de Strategy reside en el seguimiento de datos concretos —el mNAV, los archivos regulatorios— y no en la reacción a titulares sensacionalistas. En el dinámico mundo de las criptomonedas, la información objetiva es el activo más valioso.