La SEC frena los ETF de cripto con apalancamiento extremo: Qué significa para los inversores en 2025
En un movimiento que muchos analistas han calificado de inusualmente rápido, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha enviado cartas de advertencia a varios emisores de fondos cotizados (ETF), paralizando efectivamente las solicitudes de productos que buscaban ofrecer apalancamiento extremo de 3x y 5x sobre criptoactivos. Esta medida regulatoria no es un hecho aislado, sino una respuesta directa a un mercado donde el uso del apalancamiento ha alcanzado niveles históricamente preocupantes, con volúmenes de liquidación que se han casi triplicado en el ciclo actual.
Para entender el alcance de esta decisión, es necesario remitirse al marco legal que la sustenta: la Ley de Sociedades de Inversión de 1940.
El núcleo de la advertencia: La ley que limita el riesgo al 200%
La Ley de 1940 y el «portafolio de referencia»
El corazón de la advertencia de la SEC reside en una normativa establecida hace décadas. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 establece un límite claro: la exposición al riesgo (value-at-risk) de un fondo no puede superar el 200% de la de su «portafolio de referencia». Este portafolio de referencia se define como la cartera de activos subyacentes sin apalancamiento.
En una carta dirigida a Direxion, la SEC fue categórica, citando que los fondos propuestos «no cumplen con el requisito» porque su exposición al riesgo superaría este umbral legal. El dato clave es revelador: los fondos en cuestión solicitaban autorización para operar con apalancamientos de 3x a 5x, lo que se traduce en una exposición del 300% al 500%, muy por encima del límite permitido.
Los emisores afectados y el requisito de la SEC
Las empresas específicamente señaladas en esta acción son Direxion, ProShares y Tidal Investments. La exigencia concreta de la SEC es que estos emisores deben modificar sus propuestas, reduciendo sustancialmente el nivel de apalancamiento buscado, para que sus solicitudes puedan ser reconsideradas.
Esta decisión frena, al menos de manera temporal, la llegada al mercado estadounidense de ETF de cripto con apalancamiento extremo, un producto que algunos sectores veían como el siguiente paso en la evolución financiera de la industria.
Contexto: ¿Por qué la SEC actúa ahora? El fantasma de las liquidaciones masivas
El «flash crash» de octubre y un récord siniestro
La acción de la SEC no surge en el vacío. Para encontrar un detonante claro, debemos mirar al cuarto trimestre de 2024, cuando el mercado de criptoactivos experimentó una caída brusca. Durante ese evento, se liquidaron aproximadamente 20.000 millones de dólares en posiciones apalancadas en un solo día, marcando el episodio más severo de este tipo en la historia del mercado.
Este colapso encendió todas las alarmas regulatorias sobre los peligros sistémicos y para los inversores minoristas que conlleva el apalancamiento desmedido.
El apalancamiento en cripto se ha disparado (Datos de Glassnode)
Las cifras respaldan la preocupación. Un análisis de datos de Glassnode presenta una comparativa elocuente entre el ciclo de mercado anterior y el actual, en 2025:
- En el ciclo anterior: Las liquidaciones diarias promedio de posiciones largas eran de ~28 millones de dólares, y de ~15 millones en posiciones cortas.
- En el ciclo actual (2025): Estas cifras se han disparado a ~68 millones de dólares diarios en liquidaciones de largos y ~45 millones en cortos.
Esta casi triplicación del volumen de liquidaciones es la base factual que sustenta afirmaciones como la del informe The Kobeissi Letter, que señaló que «el apalancamiento está claramente fuera de control».
La paradoja de la demanda post-elecciones 2024
Existe una ironía notable en el momento de esta intervención. Tras las elecciones presidenciales de 2024 en EE.UU., creció la expectativa en el mercado de un clima regulatorio potencialmente más favorable para las criptomonedas. Esta perspectiva alimentó una mayor demanda por productos financieros sofisticados como los ETF apalancados.
La acción firme y preventiva de la SEC contrasta directamente con esa expectativa, demostrando que la prioridad del regulador sigue siendo la estabilidad y la protección del inversor, independientemente del sentimiento del mercado.
Análisis: ETFs apalancados vs. derivados apalancados – Riesgos distintos
La «ventaja» engañosa de los ETFs apalancados
Una característica que puede hacer que estos ETF parezcan atractivos, especialmente para el inversor minorista, es que no están sujetos a margin calls o liquidaciones automáticas por parte de un exchange, a diferencia de lo que ocurre con los futuros o las posiciones apalancadas directas en plataformas de trading. Esta ausencia de una llamada de margen inmediata puede crear una falsa sensación de seguridad.
El riesgo oculto: la capitalización de las pérdidas
El peligro real y oculto de estos productos es el efecto de la capitalización de las pérdidas. En mercados laterales o con tendencia bajista, las pérdidas en un ETF apalancado se acumulan y se componen a un ritmo más rápido que las ganancias en un mercado alcista.
Esto puede infligir un daño severo al capital del inversor a lo largo del tiempo, incluso sin que se produzca una liquidación forzosa espectacular en un solo día. En este sentido, la advertencia de la SEC cumple también una crucial labor de educación y protección, alertando sobre los riesgos inherentes a estos instrumentos complejos.
Implicaciones y perspectivas para 2025
¿Un freno permanente o un rediseño?
La pregunta inmediata es qué harán los emisores. Las opciones parecen ser abandonar definitivamente estas solicitudes o rediseñar sus productos para presentar ETF con un apalancamiento máximo de 2x (200%), que sí se ajustaría a la normativa.
Este escenario podría canalizar la demanda de los inversores hacia productos de apalancamiento moderado o, alternativamente, empujarla hacia derivados y productos apalancados ofrecidos en plataformas no reguladas por la SEC, lo que podría transferir el riesgo a espacios con menor supervisión.
El tono regulatorio: ¿Prevención o represión?
El gesto de la SEC de hacer públicas estas cartas de advertencia el mismo día para varios emisores es significativo. Es una señal clara y coordinada para todo el mercado: el regulador está vigilante y prioriza la estabilidad y la protección ante productos de riesgo complejo.
Esta acción se alinea con declaraciones recientes de figuras como el propio presidente de la SEC, Gary Gensler, quien ha advertido en repetidas ocasiones sobre los riesgos de la especulación excesiva en el ecosistema cripto.
Conclusión: Un recordatorio de que el apalancamiento no es un juego
En resumen, la SEC ha emitido una advertencia formal basada en una ley existente (la de 1940) para frenar el lanzamiento de ETF de cripto con apalancamiento extremo. Esta decisión está motivada por un contexto de mercado donde el apalancamiento ha alcanzado niveles récord, evidenciado por las liquidaciones históricas de finales de 2024 y los datos comparativos de 2025.
La reflexión final es contundente: en un mercado intrínsecamente volátil como el de las criptomonedas, el apalancamiento extremo es un arma de doble filo de consecuencias potencialmente graves. La acción de la SEC, más que un simple obstáculo a la innovación, puede interpretarse como un llamado necesario a la prudencia.
En un año como 2025, donde la evolución financiera continúa a ritmo acelerado, es imperativo que la innovación se equilibre con una gestión del riesgo sensata y una protección robusta del inversor. La lección para todos es clara: antes de participar en cualquier producto apalancado, ya sea un ETF, un futuro o cualquier otro derivado, la educación sobre sus mecanismos y riesgos no es una opción, sino una obligación.
