Bitcoin estancado en $90,000: ¿Son los whales con ‘covered calls’ los culpables?

A inicios de 2025, el mercado de Bitcoin presenta una paradoja. A pesar de la entrada histórica de capital institucional a través de los ETFs de spot aprobados el año anterior, el precio de la criptomoneda líder parece haber perdido impulso, oscilando alrededor de los $90,000 sin un avance decisivo. La pregunta que resuena entre los inversores es clara: ¿por qué Bitcoin no sube?

La respuesta convencional, centrada únicamente en la oferta y la demanda spot, parece insuficiente. Según análisis de expertos, la clave para entender este estancamiento podría encontrarse en los mecanismos más complejos del mercado de derivados. En concreto, en una estrategia utilizada por los tenedores a largo plazo, los llamados ‘whales’ o ‘OGs’: la venta de covered calls. ¿Están estos veteranos de Bitcoin, quizás sin pretenderlo, aplicando un freno a las aspiraciones alcistas del mercado?

¿Qué son los «covered calls»? Desglosando la estrategia

Para comprender este fenómeno, primero debemos desentrañar el concepto. Una opción de compra o call es un contrato que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de adquirir un activo —en este caso, Bitcoin— a un precio predeterminado en una fecha futura. Un covered call (llamada cubierta) ocurre cuando el vendedor de ese contrato ya posee el activo subyacente que deberá entregar si el comprador ejerce su derecho.

Una analogía útil es imaginar que eres dueño de un apartamento. Decides alquilarlo por un tiempo determinado. Cobras una prima —el alquiler— a cambio de ceder el derecho de uso. En el mundo cripto, un whale que posee Bitcoin desde hace años puede «alquilar» su exposición al alza. Vende contratos de call sobre sus BTC, cobrando una prima inmediata, a cambio de comprometerse a vender sus monedas a un precio fijo —más alto que el actual— en el futuro.

Su motivación es clara: generar un ingreso recurrente sobre un activo que no tiene intención de vender a corto plazo, especialmente en un mercado que parece moverse lateralmente. Sin embargo, esta estrategia aparentemente pasiva e individual tiene un efecto colateral significativo en el conjunto del mercado.

El mecanismo de presión a la baja: el efecto dominó

El impacto no viene de la venta del call en sí, sino de la reacción en cadena que desencadena. Así funciona el mecanismo:

1. El OGs vende calls

Un tenedor a largo plazo vende contratos de opción call en una plataforma como Deribit.

2. El market maker compra

Al otro lado de la operación suele haber un creador de mercado (market maker), cuya función es proporcionar liquidez comprando esos contratos.

3. La cobertura (hedging) es clave

Aquí está el meollo. Al comprar esos calls, el market maker adquiere exposición alcista al precio de Bitcoin. Para neutralizar este riesgo y mantener una posición neutral, debe vender Bitcoin en el mercado spot de manera inmediata. Esta venta es real y ejerce presión directa a la baja sobre el precio.

4. Resultado neto

Se inyecta «delta negativo» fresco al mercado. Mientras los BTC originales del whale siguen inmovilizados como colateral —son «venta vieja»—, la acción de cobertura del market maker genera «venta nueva» en el mercado spot. Esta presión vendedora constante y técnica contrarresta directamente la presión compradora de los ETFs institucionales.

Como señalan analistas, cuando ya tienes el inventario de Bitcoin, es solo la venta de calls la que agrega ‘delta‘ fresco al mercado —y esa dirección es negativa—. Como evidencia, se observa un sesgo de volatilidad anormal entre el mercado de opciones de los ETFs y las opciones nativas de Bitcoin, indicando una dinámica de mercado distorsionada por este flujo.

El panorama general del mercado a inicios de 2025

Este fenómeno de los covered calls se desarrolla en un escenario macroeconómico peculiar. A diferencia de ciclos anteriores, Bitcoin ha mostrado un desacople del rally de las acciones tecnológicas en la segunda mitad de 2025, perdiendo una correlación que antes parecía más sólida.

Por un lado, existen factores alcistas en el horizonte. El principal es la expectativa de un ciclo de recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal (Fed), lo que inyectaría liquidez global y beneficiaría a los activos de riesgo. Los datos del CME FedWatch Tool indican que, para la reunión de enero, aproximadamente un 24.4% de los traders ya anticipan un primer recorte.

Sin embargo, las perspectivas de precio están divididas. Los alcistas argumentan que esta liquidez futura reavivará el rally. Los bajistas, en cambio, ven señales de agotamiento y algunos proyectan correcciones hacia niveles de $76,000, declarando incluso que el bull run podría haber terminado.

En síntesis, el mercado se encuentra en un punto de indecisión. Las fuerzas alcistas —demanda de ETFs, expectativas de la Fed— y las fuerzas bajistas —presión técnica por la cobertura de covered calls— están en un tenso equilibrio, resultando en la acción de precio lateral y volátil que caracteriza a 2025.

Conclusión: un juego de paciencia entre la vieja y la nueva guardia

En resumen, la estrategia de ingresos pasivos de los whales a través de covered calls se ha convertido, de manera indirecta, en un factor técnico clave de resistencia para el precio de Bitcoin. Explica cómo una fuerte demanda institucional puede verse contrarrestada por una presión vendedora derivada de la estructura del mercado de derivados. El análisis sugiere que, en el corto plazo, el precio está siendo «dirigido» en cierta medida por las dinámicas de las opciones.

Este escenario de mercado lateral podría persistir mientras los tenedores originales encuentren rentable y seguro generar primas con esta estrategia. La gran incógnita para el futuro próximo es: ¿qué romperá este equilibrio?

¿Será que los OGs decidan dejar de vender calls, anticipando un rally explosivo que no quieren limitar? ¿O será que una eventual inundación de liquidez macroeconómica sea tan poderosa que logre superar esta constante presión vendedora técnica?

Mientras tanto, como contraste, cabe recordar que, según análisis recientes, los traders a corto plazo de Bitcoin fueron rentables el 66% de 2025, una estadística que subraya las diferentes estrategias y horizontes temporales que coexisten en este complejo ecosistema. La paciencia, una vez más, se revela como una virtud cardinal.