DATs en 2025: Por qué el mNAV es una “montaña rusa” y cómo Solmate construye un modelo sostenible
El año 2025 ha consolidado una meta-narrativa poderosa en el ecosistema cripto: el auge de las Empresas de Tesorería de Activos Digitales (DATs). Estas entidades, que acumulan y gestionan reservas de tokens específicos como parte central de su estrategia, han capturado la imaginación de inversores que buscan exposición pura a un activo. Sin embargo, una pregunta crucial surge entre el entusiasmo: ¿es sostenible un modelo que depende casi exclusivamente de la apreciación de un criptoactivo? La supervivencia a largo plazo de estas empresas no se juega solo en la acumulación de tokens, sino en una gestión de capital sofisticada y, sobre todo, en la construcción de un negocio real subyacente.
Para entender este desafío, es fundamental escuchar a quienes han navegado estas aguas. Marco Santori, actual CEO de Solmate, una de las principales DATs enfocadas en Solana (SOL), proviene de la experiencia de haber ayudado a fundar un DAT “pure play”. Hoy, desde su nueva posición, advierte sobre los riesgos inherentes de ese modelo y lidera uno que busca un camino diferente. Este artículo explorará el riesgo fundamental que Santori identifica —la volatilidad del mNAV— y analizará la solución que Solmate está implementando con su innovador “infrastructure flywheel”.
El Corazón del Desafío: Entendiendo el mNAV y su Volatilidad
¿Qué es el mNAV y por qué es vital para las DATs?
Para comprender la fragilidad potencial de una DAT “pure play”, primero debemos dominar el concepto de “Multiple-to-Net-Asset Value” o mNAV. En términos simples, el mNAV es la relación entre la capitalización bursátil de la empresa y el valor real de los tokens que guarda en su tesorería (su Net Asset Value o NAV). Un mNAV de 2, por ejemplo, significaría que el mercado valora a la empresa al doble del valor de sus activos en custodia.
Este múltiplo es el motor del modelo “pure play”. Cuando el mNAV es alto, la empresa se encuentra en una posición envidiable: puede emitir nuevas acciones a un precio superior al valor de los activos subyacentes que representa cada acción. Esta emisión es “accretiva”, es decir, aumenta el NAV por acción. Con el capital fresco obtenido, la empresa compra más del token de su tesorería (por ejemplo, SOL), incrementando así su NAV total. Si logra mantener el premium del mNAV, puede repetir este ciclo, creciendo de manera aparentemente virtuosa. Este es el sueño de toda DAT.
Sin embargo, Santori lanza una advertencia clara desde su experiencia: “No quería que nuestros inversores montaran en la montaña rusa del mNAV”. Esta frase encapsula el riesgo existencial.
La “Montaña Rusa” del mNAV: Cuando el ciclo se rompe
El problema es que el mNAV no es una constante. Es profundamente cíclico y depende casi por completo del sentimiento del mercado hacia el token subyacente. Cuando el interés decae y el precio del token cae, el mNAV se desploma. De la noche a la mañana, la empresa pierde su capacidad de emitir capital de manera accretiva. Se queda inactiva, a merced de la volatilidad del mercado, sin un mecanismo para crecer orgánicamente o proteger su valor más allá de la simple tenencia del activo. Para una DAT “pure play” sin fuentes de ingresos operativos, este es un riesgo estructural que amenaza su propia razón de ser a largo plazo.
Caso de Estudio: La Estrategia Híbrida de Solmate
De ‘Pure Play’ a ‘Infrastructure Flywheel’: La Evolución de Solmate
Frente a esta incertidumbre, Solmate, una DAT que ha captado capital significativo en 2025, representa un caso de estudio fascinante. Bajo el liderazgo de Santori, quien aprendió de primera mano las limitaciones del modelo tradicional en su experiencia anterior, la compañía ha adoptado una estrategia híbrida. No se conforma con ser un vehículo de tenencia de SOL; está construyendo un negocio de infraestructura tangible a su alrededor.
El Núcleo del Nuevo Modelo: Validadores y Servidores Bare-Metal
El corazón de esta estrategia es un negocio de infraestructura de validación de alto rendimiento. Solmate opera y ofrece servicios basados en servidores “bare-metal”, es decir, servidores físicos dedicados de máxima potencia. En una red Proof-of-Stake como Solana, que prioriza el rendimiento y la baja latencia, esta infraestructura es crítica, especialmente para actores institucionales como fondos de cobertura y plataformas de trading que requieren la máxima velocidad de ejecución.
Aquí es donde se activa el “flywheel” o ciclo virtuoso de Solmate:
- La empresa ofrece servicios de validación y “co-location” con este hardware de élite.
- Para ser más eficiente y competitiva, carga sus validadores con grandes cantidades de SOL de su propia tesorería. Esto aumenta drásticamente sus posibilidades de ser seleccionada como validador líder en la red, lo que le permite validar más transacciones y ganar más recompensas en SOL.
- El paso clave: El efectivo generado por estos servicios de infraestructura (un flujo de caja operativo real) se reinvierte sistemáticamente en comprar más SOL. Esto fortalece su tesorería de manera orgánica, lo que a su vez mejora aún más su posición como validador, cerrando y acelerando el ciclo. La tesorería deja de ser un activo pasivo para convertirse en el combustible de un motor de negocio generador de ingresos.
Expansión y Consolidación: La Adquisición de RockawayX
Un Movimiento Estratégico: Solmate se consolida en Diciembre de 2025
La ambición de este modelo se vio reforzada a finales de 2025 con un movimiento estratégico de consolidación. En diciembre, Solmate anunció la adquisición de las operaciones de RockawayX. Esta operación no fue solo una compra de activos; fue una fusión que trajo consigo una cartera completa de infraestructura de validadores, un negocio establecido de provisión de liquidez on-chain, y fondos de venture capital y crédito.
El impacto fue cuantificable y transformador: la entidad combinada resultante gestiona más de 2 mil millones de dólares en activos. Esta escala no solo demuestra seriedad y capacidad de ejecución, sino que también proporciona a Solmate una base operativa y financiera masivamente ampliada para impulsar su “flywheel” de infraestructura y tesorería.
Conclusión: Lecciones para el Ecosistema DAT
El Verdadero Sello de Longevidad para una DAT
La historia de las DATs en 2025 nos deja una lección clara: la mera tenencia especulativa de tokens, sujeta a los vaivenes del mNAV, no constituye una estrategia empresarial sostenible a largo plazo. La volatilidad de este múltiplo representa una amenaza existencial para el modelo “pure play”, como bien advierte Santori.
Solmate emerge como un prototipo de lo que podría ser la próxima generación de Empresas de Tesorería de Activos Digitales. Su modelo híbrido apunta a un futuro donde la longevidad se construye sobre dos pilares: la exposición estratégica al token subyacente (en este caso, SOL) y, de manera crítica, la construcción de un negocio real, generador de flujo de caja, que sea intrínsecamente valioso para el ecosistema. Al utilizar las ganancias de ese negocio para fortalecer de forma orgánica y disciplinada la tesorería, se crea un ciclo de crecimiento más resiliente y menos dependiente de los caprichos del sentimiento del mercado.
La pregunta que queda en el aire para el resto del ecosistema es retórica pero urgente: ¿seguirán otras DATs este camino de diversificación hacia modelos de negocio tangibles, o permanecerán a bordo de la montaña rusa del mNAV, esperando que el viaje no termine en una caída brusca? En 2025, la respuesta a esa pregunta podría definir qué empresas sobreviven para contar la historia de la próxima década.
